▍ 外资持续增持同业存单。
2024年1-4月，外资持债延续持续净增持状态，累计净增持规模达3795亿元。分券种看，尽管从存量结构来看，境外机构仍以记账式国债为主要持仓，并持有一定规模的政金债和同业存单。但趋势上，由于中美10年期国债利差仍是深度倒挂的状态，今年外资累计减持了近752亿元规模的记账式国债。同时，外资显著增持了近3688.6亿元的同业存单，月均增持规模显著高于历史平均水平。
▍ 外资持债的逻辑发生了哪些变化？
今年以来，中美10年期国债利率“一下一上”，导致中美利差倒挂程度再度加深。截至6月4日，中美10年期国债利差和2年期国债利差分别录 得-204.5bps和-298.4bps。在利差的限制下，对于人民币债券的境外投资者而言，配置国债的驱动力明显不足，进而导致今年1-4月外资的国债持仓呈现减持状态。相比之下，由于基差交易增厚了外资投资人民币债券资产的汇兑收益，同时同业存单在市场规模、期限品种、发行人结构以及评级等方面能够较好地匹配境外机构“Park Cash”的需求。因此，近期同业存单的外资持仓规模持续高增。而且考虑到其收益期为一年，因此短期内债券市场出现资金大幅外流的概率也较小。
▍ 总结：
今年以来，外资持债延续持续净增持状态，其中减持了国债，并显著增持了同业存单，显示出外资持债逻辑的变化。往后看，国内债券市场资产荒环境延续、外汇远期基差维持高位的背景下，外资或进一步增持同业存单资产。而且考虑到其收益期为一年，因此短期内债券市场出现资金大幅外流的概率也较小。对于汇率而言，人民币债券资产对于外资的投资吸引力提升带动了外资持续地增持人民币债券，在一定程度上为汇率提供支撑。
本文作者：明明 余经纬 秦楚媛 周昀锋，来源： 中信证券研究 ，原文标题：《外资持债的逻辑发生了哪些变化？》