回顾5月，长短两端分化，利率信用分化
回顾5月，长端利率呈现震荡走势，短端则在月中行情推动下，顺利“下台阶”，信用利差进一步压缩。 地产政策、特别国债发行与新增社融转弱三个变量成为了驱动债市定价的重要因素。利率中枢快下之后， 5月债市进入新主线逻辑形成过程中的震荡期。 展望 6月，债市或在纠结的震荡市中酝酿新的主线，随着地产政策以及特别国债发行计划等时点性影响逐渐淡去， 资金面以及货币宽松预期两条主线或开始明朗。
六月资金面的两条线索
一是手工补息带来银行存款流失的影响在6月是否持续。 当前银行负债压力或可控，一方面大行5月大额平价发行长期存单，或已留足储备；另一方面，大行仍在积极配债，侧面反映负债压力相对可控。 二是6月政府债发行压力多大。 5月末一周，新增地方债发行明显提速，达到今年以来单周发行最高值。目前国债发行节奏已然明确，地方债若按照慢发及快发两种假设测算，6月政府债净供给在约0.8-1.2万亿元左右，由于到期量大，净供给压力较5月有所下滑。
降准降息预期或在6月发酵
我们从三个方面梳理了6月降准降息的预期逻辑推演， 分别为外部压力缓解创造的宽松条件、内生需求有待提振催化的降息需求、银行缺负债以及成本高带来的降准需求。 此外， 23日发改委在通知中提及“推动贷款利率稳中有降”，往后看， 下半年通过下调MLF利率引导LPR降息的确定性或较强。 不过，降LPR前提是商业银行净息差合理且稳定， 压降银行资产收益的同时，存款利率或同样存在进一步下降的可能。
关注长久期品种的票息价值以及潜在资本利得机会
对于6月的潜在行情，我们根据政策落地情况，分为既不降准也不降息、仅降准、仅降息等三种假设。综合预判， 6月行情或整体震荡偏多，1年存单和长久期利率债相对占优。 即使短期事件引起债市回调，幅度可能在5bp左右，对应10年及30年国债上行至2.35%、2.60%。在此背景下，与1-3年利率债相比，长久期品种即可提供20-45bp左右票息增厚，同时还可能获取资本利得机会。
本文作者：金川 瑞鸿 海文，来演： 郁言债市 ，原文标题：《6月债市，降准降息预期或发酵》